文 | 财华社
美联储主席鲍威尔在国会听证会的发言，成为本周最受关注的大事，因为他的言论很可能对利率走向带来启示。
在前几天的议息会议上，美联储一如预期维持利率于 4.25% 到 4.50% 水平不变，但不少 FOMC 官员开始松口，认为降息也是可行的，同时市场加注美联储降息步伐加快。
通胀猛于虎，鲍威尔不松口
在这样的背景下，大家都关心鲍威尔会不会松口，转向放松货币政策。但是他的论述依然谨慎。
他表示：政策变化持续演进，对经济的影响仍存在不确定性。关税的影响将取决于诸多因素，尤其是关税的最终水平。市场对关税最终水平的预期，以及由此产生的相关经济影响预期，在 4 月达到峰值，此后有所回落。即便如此，今年关税的上调仍可能推高物价，并对经济活动形成压力。
关税对通胀的影响可能是短期的——体现为价格水平的一次性变动。但通胀效应也有可能更持久。要避免这种情况，需取决于关税影响的规模、其完全传导至价格所需的时间，以及最终能否让长期通胀预期保持稳定。
总括而言，美联储仍有很大的决策调整空间，并不急于降息，而是等待更多的经济数据证明有必要调整再作变动。这是鲍威尔作为美联储主席的专业判断与谨慎施策。
美元霸权面临挑战？
然而，特朗普继续抨击鲍威尔，要求国会施压降息。在此之前，有消息指特朗普或想通过提前确定鲍威尔的接任人选，来影响市场利率。特朗普的做法，引发了市场对于美联储不再独立的忧虑。
此外，特朗普上任之后，政策飘忽不定，从贸易条款到国际承诺、从国内治理到外交策略，频繁的转向与矛盾性决策，不仅让美国国内机构陷入执行混乱，更使全球市场与盟友体系长期处于不确定性的震荡之中。
无论是出于美国优先的贸易政策考虑，还是特朗普一再强调的降息，都将令美元汇价长期承压。
见下图，特朗普上台以来，美元指数持续下降。
政策的不确定性增加了美元指数的波动。此外，稳定币的发展或也将对美元构成影响。
当前，全世界都在发展稳定币，美元作为全球最主要的结算货币，也最经常被用作稳定币的锚定法币。发币机构通常使用美元现金和短期美国国债作为储备资产。随着稳定币发展的加快，用作储备资产的美元和短期国债规模也将增加。
我们在《天才法案获参议院通过，数字美元霸权再进阶？》一文中就提到，渣打预测该法案将推动全球稳定币规模从目前的 2,300 亿美元大幅扩至 2 万亿美元，并预计未来四年内稳定币行业对美国国债的需求将达到 1.6 万亿美元，而从 MacroMicro 的数据来看，2025 年 5 月，美国一年内的短期债券 T-Bills 发行量为 2.1 万亿美元，意味着稳定币将可吸纳 76% 的短期债券，这或足以成为一股影响美国短端利率的力量。
随着美元稳定币体量的扩大，稳定币的供求波动将可能通过短端利率影响到美元成本，从而引发美元汇价的波动，美元作为储备货币的安全性和稳定性或被撼动。
央行独立智库国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）的报告显示，有 70% 的央行越来越担心美国的政治环境，有超过 80% 的央行仍认为美元能提供安全性和流动性，但正倾向于通过多元化储备资产，来分散相关的不确定性。
有 32% 的央行计划在未来 12-24 个月增加黄金持有量，这将继续为金价提供支持，有超过 20% 的央行预计金价将突破每盎司 3,500 美元水平，见下图，当前现货金价已在 3,400 美元以上。
计划增加欧元储备的央行比重从去年的 17% 上升至 23%，而计划减持欧元储备的央行则由上年的 10% 下降至 7%，使得欧元成为今年央行意向增持最大的储备。人民币对央行的吸引力也在提升，计划增持人民币作为储备资产的央行比重从上年的 13% 上升了 20%，而想减持的央行占比则从去年的 12%，下降至 7%。
想增持美元的央行明显减少，从上年的 29% 下降至 20%，而有意向减持美元的央行则从上年的 11% 增加至 16%，见下表。
结语
从鲍威尔的谨慎表态与特朗普的政治施压之争，到稳定币崛起与央行储备策略的深层调整，当前全球金融体系正经历着多重力量的重塑。
鲍威尔坚守货币政策独立性的专业判断，与特朗普试图通过政治干预施压降息的冲突，本质上暴露了美国经济治理中技术理性与民粹诉求的深层矛盾，而这种矛盾在"美国优先"政策的反复摇摆中被进一步放大——贸易政策的不确定性推高市场避险情绪，关税传导的通胀压力与经济放缓预期形成拉扯，最终都化作美元指数波动的直接诱因。
更值得关注的是，稳定币规模的爆发式增长与央行储备资产的多元化趋势，正从底层动摇美元的霸权根基。OMFIF 报告中 70% 央行对美国政治环境的担忧，同时越来越多央行转向增持黄金、欧元、人民币的预期，则勾勒出全球货币信任体系正在进行的"去单一化"重构，背后是各国对美元"安全资产"属性的重新评估。
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